據(jù)觀察到，從2022年底開始的化工品市場(chǎng)持續(xù)下跌的大勢(shì)中，有部分化學(xué)品生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性反而保持高位，甚至比下跌之前的利潤(rùn)還要高。市場(chǎng)價(jià)格下跌而利潤(rùn)保持高位，這是原料下跌但產(chǎn)品不跌的異常現(xiàn)象，其本質(zhì)是價(jià)值鏈利潤(rùn)向終端轉(zhuǎn)移。

EVA是醋酸乙烯和乙烯共聚生產(chǎn)，下游可以作為光伏、制鞋、薄膜、膠黏制品等應(yīng)用，應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛。特別是中國(guó)光伏行業(yè)的發(fā)展，EVA作為光伏封膠膜的應(yīng)用快速增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)著中國(guó)EVA市場(chǎng)價(jià)格的不斷走高。

但是，在原料不斷下跌的趨勢(shì)下，EVA產(chǎn)品利潤(rùn)始終保持較高的水平。根據(jù)2015年至今的價(jià)格和利潤(rùn)走勢(shì)來看，過去8年中，中國(guó)EVA平均利潤(rùn)在4153元/噸，利潤(rùn)率在27%左右?？梢哉f，中國(guó)EVA始終保持較高的利潤(rùn)水平，屬于高景氣度的化工產(chǎn)品。

從過去8年的利潤(rùn)變化來看，中國(guó)EVA最高利潤(rùn)率出現(xiàn)在2022年10月份，利潤(rùn)率達(dá)到53.7%，2023年6月份利潤(rùn)率也能達(dá)到35.36%。根據(jù)過去8年中EVA的價(jià)格和利潤(rùn)率波動(dòng)來看，兩者幾乎保持著較高的一致性，其中利潤(rùn)率波動(dòng)頻率要明顯快于EVA的市場(chǎng)價(jià)格。

是什么導(dǎo)致EVA利潤(rùn)始終保持較高的水平？原料和產(chǎn)品的價(jià)格下跌是否修正了過渡利潤(rùn)空間？可以通過以下幾個(gè)緯度分析。

第一，原料和產(chǎn)品價(jià)格大幅降低，修正了前期過渡利潤(rùn)空間

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，從2022年10月份到2023年6月份期間，CFR東北亞乙烯的價(jià)格累計(jì)下跌了10.81%，醋酸乙烯的價(jià)格累計(jì)下跌了24.12%，EVA價(jià)格累計(jì)下跌了35.4%。從原料和產(chǎn)品的價(jià)格下跌幅度來看，產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度更大，導(dǎo)致EVA利潤(rùn)從2022年10月份的54%，下跌至2023年6月份的35%。

可以看到，中國(guó)EVA利潤(rùn)從2022年10月份開始逐漸降低，價(jià)格的大幅回調(diào)修正了過渡利潤(rùn)空間。雖然利潤(rùn)率出現(xiàn)了明顯壓縮，但是整體利潤(rùn)空間依舊保持在35%的較高水平，高于大部分化工品的主流利潤(rùn)空間。

第二，乙烯價(jià)格的高位震蕩，是壓縮EVA利潤(rùn)的關(guān)鍵

EVA的成本公式是乙烯*0.82+醋酸乙烯*0.18，其中乙烯對(duì)于EVA的成本占比最大。根據(jù)過去8年平均值測(cè)算，乙烯對(duì)EVA的平均成本占比在61%，醋酸乙烯在13.5%。2023年1-6月份，乙烯占到EVA的平均成本占比在59.75%，醋酸乙烯在13%。

所以，乙烯價(jià)格波動(dòng)對(duì)于EVA的成本影響更大。

根據(jù)平頭哥數(shù)據(jù)測(cè)算，從2022年10月份至2023年6月份，中國(guó)乙烯、醋酸乙烯和EVA主流價(jià)格的累計(jì)下跌幅度分別是10.82%、24.12%和35.4%，其中乙烯價(jià)格下跌幅度最小，醋酸乙烯價(jià)格次之，而EVA價(jià)格累計(jì)下跌幅度最大。

從價(jià)格波動(dòng)來看，因?yàn)橐蚁?duì)于EVA的成本影響權(quán)重最大，而乙烯又是EVA產(chǎn)業(yè)鏈中跌幅最小的產(chǎn)品，也可以得到，乙烯價(jià)格的堅(jiān)挺，對(duì)于EVA利潤(rùn)率的下跌起到主要的作用。

三、光伏行業(yè)的快速發(fā)展，是驅(qū)動(dòng)EVA市場(chǎng)價(jià)格大幅增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?/strong>

根據(jù)從2010年至2023年中國(guó)EVA主流價(jià)格走勢(shì)來看，可以分為三個(gè)階段，分別是2010年至2013年中旬下跌階段，2013年至2020年的橫盤整理階段，2020年至2023年的高位震蕩階段。在這三個(gè)階段中，中國(guó)EVA的價(jià)格影響因素，因產(chǎn)業(yè)的變化而出現(xiàn)了明顯的改變。

在2010年至2013年的下跌階段中，主要因供應(yīng)端的增長(zhǎng)，加之消費(fèi)市場(chǎng)應(yīng)用范圍有限，導(dǎo)致中國(guó)EVA短時(shí)間供應(yīng)壓力增加，從而形成了明顯的利空刺激，促成了EVA市場(chǎng)的下跌。而從2013年至2020年期間內(nèi)，因EVA牌號(hào)的低端化和同質(zhì)化，并且光伏牌號(hào)供應(yīng)有限，光伏行業(yè)的快速發(fā)展無法成為刺激EVA價(jià)格均價(jià)上漲的關(guān)鍵，從而形成了橫盤整理。但是從2021年開始，也是光伏行業(yè)快速發(fā)展的第五年，EVA光伏牌號(hào)市場(chǎng)供應(yīng)量的增多，以及在光伏行業(yè)應(yīng)用快速增速，帶動(dòng)EVA價(jià)格整體出現(xiàn)上漲，最高價(jià)格出現(xiàn)在2021年10月份，最高價(jià)格達(dá)到27533元/噸。

而中國(guó)光伏行業(yè)的發(fā)展，可以分為四個(gè)階段，分別是2004年至2011年期間的啟動(dòng)階段，2011年至2013年間的調(diào)整階段，2013年至2015年的醞釀階段，和2015年至2023年的高速發(fā)展階段?？梢哉f，光伏行業(yè)從2015年開始的高速發(fā)展至今，年均始終保持著30%以上的速度在增長(zhǎng)，對(duì)于光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈配套，以及相關(guān)的化學(xué)品，都受到光伏行業(yè)高速發(fā)展的刺激，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了一定的上漲。

所以平頭哥認(rèn)為，這是造成中國(guó)EVA利潤(rùn)率始終保持較高水平的關(guān)鍵原因，即為光伏行業(yè)高速增長(zhǎng)支撐EVA價(jià)格上漲，從而保障了EVA的整體利潤(rùn)空間。

四、EVA整體增速有限，保障了良好的供需環(huán)境

EVA是乙烯和醋酸乙烯聚合的產(chǎn)物，其中乙烯是關(guān)鍵原料，而乙烯的來源方式有限，并且國(guó)家對(duì)其新增產(chǎn)能實(shí)行嚴(yán)格控制，導(dǎo)致其乙烯的供應(yīng)增速在過去幾年相對(duì)緩慢。并且投建乙烯裝置的企業(yè)，大部分配套下游聚乙烯的生產(chǎn)，主要是基于對(duì)乙烯龐大消費(fèi)體量的支撐考拉，而配套聚乙烯后再考慮EVA的企業(yè)屬于少數(shù)。這就造成了中國(guó)EVA供應(yīng)增速相對(duì)緩慢。

最后，平頭哥想說，EVA目前來看屬于高景氣度的產(chǎn)品，主要是因光伏行業(yè)的持續(xù)高速發(fā)展帶動(dòng)。但是未來擬在建項(xiàng)目眾多，特別是煤制烯烴下游的差異化發(fā)展，大多選擇EVA產(chǎn)品發(fā)展，可能會(huì)帶來EVA利潤(rùn)的下降。并且現(xiàn)在原油存在補(bǔ)跌的可能，市場(chǎng)氛圍依舊偏空，EVA利潤(rùn)存在進(jìn)一步修正的空間。