靠著政策與市場紅利趟過了“大江大河”的中國化工產業(yè)如今迎來隱現端倪的新一輪產業(yè)鏈變遷、重整浪潮，是難得的機遇還是前景不明的陷坑？

全球最大化工企業(yè)巴斯夫加注中國正引發(fā)業(yè)界的波動，擁有大宗化學品、特殊化學品和部分涉農業(yè)務的巴斯夫有著全線完備的產品矩陣，盈利能力領跑業(yè)界。2021年，巴斯夫以930億美元的銷售額遠超全球第二中國石化的658億美元和全球第三美國陶氏的550億美元。不俗的業(yè)績加之今年早些時候巴斯夫的股價接近2008年金融危機時期的低位，引來了觸覺敏銳的股神巴菲特關注，巴菲特以13億美元購入200萬股巴斯夫，此舉被視為股神看好全球化工產業(yè)發(fā)展。

巴斯夫有42.5%的營收來自歐洲，1/3的員工在萊茵河畔的路德維希港工作，俄烏沖突導致的“斷氣”風云對其歐洲業(yè)務影響較大，受到成本快速上升與生產短時停頓的困擾。雖然德國一直都給本國化工企業(yè)補貼電費以保障全球競爭力，但此次俄烏沖突帶來的影響對歐洲化工產業(yè)乃至全球化工產品市場的負面影響太大、持續(xù)時間過長，反復震蕩之下以巴斯夫為代表的歐洲企業(yè)承壓較重。

在此背景下，今年7月巴斯夫所通過的巨大的中國投資計劃讓業(yè)界為之震動，8年時間建設、100億歐元投資、三期工程形成生產閉環(huán)，作為我國化工產業(yè)第一個外資獨資項目，單項投資額已經追平自上世紀90年代巴斯夫進入中國內地以來的所有投資。此次全球化工巨頭落子廣東湛江，堪稱名副其實的用腳投票。

目前巴斯夫（廣東）一體化基地首套裝置已正式投產，每年可生產6萬公噸改性工程塑料，滿足汽車、電子產品等領域的亞太區(qū)域客戶需求，背后的產業(yè)增長邏輯則是未來十年全球化學產品需求的6成增長將來自中國。

作為全球化工產業(yè)重點區(qū)域之一，歐洲生產的重點化工產品全球占比多在1成至2成之間， TDI、MDI、蛋氨酸產能的全球市場份額均在3成以上，“斷氣”帶來的動蕩已經傳導至產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)，要不要到歐洲以外的地區(qū)布局是歐洲業(yè)界的爭論點，而有著完善產業(yè)集群、原材料供應有一定保障的中國成為佳選——但地緣因素導致歐洲企業(yè)對加注中國懷有疑慮，巴斯夫直至7月才正式落子未嘗沒有綜合考量的因素，但也為有出行計劃的歐洲企業(yè)打了一個好樣。

能源危機帶來的中歐化工產品成本變化有利出口只是暫時的紅利，中國化工產業(yè)能否憑此次機遇縮短在化工新材料、特種化學品等高端材料和尖端產品上的追趕步伐，才真正值得期待。

此外，在全球化工領域仍有較大影響力的日本化工產業(yè)的部分發(fā)展經驗或可借鑒。日本頭部化工企業(yè)普遍在高價值化學產品領域布局，存活下來的中小化工企業(yè)則在專業(yè)化和精細化上做到了極致。日本化學工業(yè)協(xié)會一直致力推行國際通用的認證體系，以便日本化學產業(yè)的優(yōu)勢技術在全球推廣。

化工產業(yè)已經進入了全球競爭的高階階段，專用化學品和終端市場的爭奪更顯激烈，對于行業(yè)力量仍顯分散、優(yōu)質企業(yè)業(yè)務多元化尚不足的我國化工產業(yè)而言，人力成本優(yōu)勢、工程師紅利、產業(yè)鏈配套優(yōu)勢已接近見頂，盡快培養(yǎng)出創(chuàng)新能力更前端的“單科冠軍”和綜合實力更強橫的“全能冠軍”，以此全面提升全球產業(yè)價值鏈上的地位或是關鍵。

巴菲特“下注”化工行業(yè)？

也許有投資者會問，巴菲特“抄底”巴斯夫，意味著什么？

在筆者看來，考慮到巴斯夫的業(yè)務板塊以及營收來源廣，如其營收，43%來自歐洲，約29%來自北美，約24%來自亞太，約5%來自于南美、非洲和中東。筆者認為，買這個化工巨子，某種程度上可以理解為，“股神”在下注整個化工行業(yè)！

巴斯夫是德國一家建立于1865年的老牌化工企業(yè)，也是全球按照營收來算，最大的化工企業(yè)。主營業(yè)務一部分是大宗化學品（區(qū)分度比較低，盈利能力也比較差），其中，化工品和一般化工材料，分別占經營利潤的35%和29%；

另一部分是特殊化學品（區(qū)分度比較高，盈利能力比較強）。巴斯夫的特種化學品包括工業(yè)解決方案、表面科技（主要是催化劑和涂層）以及營養(yǎng)保健類，分別占經營利潤的12%、10%和6%。

另外，巴斯夫還有一部分業(yè)務為農業(yè)，之前主要做殺蟲劑和除草劑，后來收購了拜爾與孟三都合并，不得不賣掉的種子業(yè)務。這部分業(yè)務因為有專利保護期，和醫(yī)藥行業(yè)稍微有點類似，因此給的估值也會更高一些。

但前文也提到，巴斯夫42.5%的營收來自歐洲，1/3的員工在萊茵河畔的巨無霸化工廠路德維希港工作。而在當前俄烏地緣沖突背景下，莫斯科對歐洲進行天然氣禁運，導致歐陸的天然氣價格飆升，對巴斯夫的經營造成了極大的負面影響。

那為什么巴菲特在此時，依然選擇逆勢買入呢？

眾所周知，巴菲特的投資邏輯，多為逆向以較低或者合理的價格買入好公司。他看問題的眼光很長遠，之所以愿意買十幾億歐元的巴斯夫，筆者認為，這顯然是因為他認為這個公司是有競爭優(yōu)勢的，而且能夠蹚過眼下這個周期，并在下一個上行周期中讓他獲得豐厚的回報。

總結來說，關鍵點就兩個：第一，是競爭力；第二，是估值與成長性。

巴斯夫的核心競爭力：

高效運轉體系讓資源利用最大化

熟悉化學工程的人，對于巴斯夫創(chuàng)立的韋邦生產系統(tǒng)(Verbund Manufacturing System)應該都不會陌生。巴斯夫目前最大的兩個生產基地，即路德維希港生產基地以及比利時的安特沃普生產基地，都是用的韋邦生產系統(tǒng)。

其中路德維?；せ?，有200個生產廠，3000公里的管道，106公里的道路，230公里的鐵路，2000座建筑。在這個區(qū)域內，有1900輛卡車，400輛軌道車和15艘駁船每天辛勤地運行其中。

由于歐洲歷史上就不像美國有豐富的頁巖油氣儲備，更沒有中東和俄國的自然資源稟賦，因此只能建立優(yōu)化高效的體系。巴斯夫就是將公路、管道、生產廠、建筑，全部聯(lián)系在一起做了高效優(yōu)化。

例如，用作黏合劑、尿布和離子交換樹脂的聚丙烯酸(Acrylic Acid)的生產過程是一個放熱反應，大量余熱如果自然耗散非常可惜，因此巴斯夫把這些余熱在管道中搜集起來直接供給裂解裝置，這樣一年能節(jié)約10%左右的能耗；另外，通過在管道中儲存，可以減少額外儲存工具和裝置的使用，而某處的廢料可以當作另一個生產過程的原料，優(yōu)化整個生產過程。

在科技投入上，巴斯夫也是毫不含糊。在路德維希和安特沃普生產基地，巴斯夫正在大量裝配自動引導車(Automated Guided Vehicle)，這類車輛不需要人工駕駛，依靠遙控和傳感以及地底的轉發(fā)器進行裝貨、移動、規(guī)避轉向以及卸貨，以降低越來越高的藍領人力成本，創(chuàng)造有效的價值鏈。

另外，巴斯夫在2020年疫情期間的表現尤其可圈可點。在2019年，它與第二名中石化的營收差距只有90億美元，而在疫情期間其經營能力和韌性得以體現，營收差距擴大到了220億美元。值得注意的是，巴斯夫在資本配置過程中一般不會支付過高的溢價，同時分紅派息比例也逐年提高到了最近的70%，對股東相對友好。